價值投資value investing還是投資成長股growth investing？

18 1 月 價值投資value investing還是投資成長股growth investing？

今日繼續討論霍華馬克斯的備忘錄Something of Value（上文：【股票投資新手入門】什麼是價值投資？）。

除了價值投資之外，另一種投資風格是「成長股投資」，這類型的公司是一些預期增長速度極快、因為其出色的長遠潛力而享有高估值的公司。

價值投資的先行者是Ben Graham，他根據資產負債表上的資產計出清算價值，找出股價遠低於清算價值的公司。他也會利用一些數式推測股票是否被低估了。

徒弟畢菲特（Buffett）最開頭也是遵循類似方法，後來將專注力放在「用公道的價格買入優質的公司」，這令他買入一些成長中的公司，例如可口可樂、GEICO和華盛頓郵報。他未必能在很低估值時買入，但被它們的競爭優勢和未來潛力所吸引。

不過，如果只是追求估值低的股票，很容易會陷入「價值陷阱」，數字上看起來很便宜，但事實上未必真的是便宜貨，因為它們可能有其他經營上的弱點，或者未來根本不能重複之前的營業表現。

霍華馬克斯指出，1960年代，投資成長股開始冒起，Nifty Fifty stocks集合了50家被視為是美國最佳和成長最快的公司，好到被認為「不會發生什麼壞事」以及「任何買入價都不會太高」，是當時很多投資機構的投資重心。它們的表現持續多年亮眼，不過，它們的股價最終在1972年至1974年間急跌。霍華馬克斯當年因為那次股市下跌，而被調到負責投資高收益和可轉換債券的基金。

究竟是價值投資還是投資成長股更適合我們？

成長背景不同，或者是造就不同投資風格的原因。Howard Marks在Memo中提到，他兒子的投資出發點與他截然不同，可能是因為兩者成長背景的分別。

霍華馬克斯的投資哲學在1960年代開始形成，當時Ben Graham的影響較大，加上當時Nifty Fifty泡沫爆破時，他正正經歷其中。而且，後來他轉為專注於固定收益投資，思考的著重點與投資股票不同，工作上的要求不是要爭取更高的回報，反而是在相近收益的債券中篩走一些較高風險的。投資債券要抱有疑慮，注重下行風險。相反，投資股票的回報理論上是沒有上限的，所以最重要的任務是平衡下行風險和上升的潛力。科技公司同時也較少發行債券，也令他對科技的發展少了了解的機會。

霍華馬克斯認為，要成為一個優秀的股票投資人，你必需是樂觀派的，而不是常常喊著股災快要來了的人。而債券投資人則需要抱有疑心，特別留意下行風險。他的父母經歷過1900年代初的經濟大蕭條，思考方式自不然偏向擔心經濟狀況隨時變得很壞。don’t put all your eggs in one basket 以及save for a rainy day就是伴隨他成長的格言。

霍華馬克斯的兒子則有著不同的思考方式，即使他也明白投資者心理、基本因素和反向思考的重要性，他最終卻發展出截然不同的投資哲學，主要投資科技公司和其他成長型公司。

成長型股票與價值型股票

成長型股票有什麼特別呢？

Growth investing often entails belief in unproven business models that can suffer serious setbacks from time to time, requiring investors to have deep conviction so as to be able to hang on.

成長型公司的商業模式未必被證實為可盈利，所以有時會有強烈的回調，投資者必須具備信念才能長期持有。

當成長型公司的股價上升時，股民會很樂觀，但這種樂觀的情緒隨時減退。而且，因為這些公司要到很遠的未來才能獲利，以現金流折現法計算價值的話，只要息率稍為改變，估值就會大幅改動，影響比更快有正現金流的公司更大。

不過，Howard Marks點出，將價值投資Value investing和成長股growth investing分成兩派其實沒什麼意思。

的而且確，投資就好像是武俠小說裡的功夫一樣，將所有招式死記硬背沒有用，反而是應該「有招變無招」，將各路門派的想法內化並且融匯貫通，發展出適合自己一套的投資哲學。持續地賺到錢就是好功夫。