美東汽車：港股中的這一支汽車股

16 11 月 美東汽車：港股中的這一支汽車股

今次想詳細一點，講述我早前提及過想增持的汽車股。很早以前，在2019年時我有投資過吉利汽車，最終小賺離場。因為後來覺得它表現不乎我的預期，而且想投資中國的車市，還有其他選擇。

——（此文為舊文重貼，最先出現在Patreon平台）

美東汽車1268是一家從事乘用車銷售業務的中國投資控股公司，在中國從事汽車生產商授權的特定品牌汽車經銷業務、新車銷售、零件銷售及提供售後服務及調查服務，經營的品牌主要是豪華品牌：寶馬、保時捷、雷克薩斯及奧迪。

大家都知道，受到疫情影響，消費需求較差。今年頭半年，中國乘用車市場賣了787萬輛車，按年跌了22.4%；豪華車市場就賣了近141萬輛，按年跌了6%，相對上已經好過整體車市，期內豪華車市場佔總體車市份額達13.7%。最新數據顯示，汽車市場開始復蘇，六月豪華車零售相對去年同期增長27%，佔整體汽車市場銷售的份額達14.8%，屬歷史新高。

最近業績

美東汽車最近公布了2020年上半年的業績，收入為人民幣84.5億元，按年升23.5%，純利人民幣3.07億元，按年增長28.5%，淨利率3.6%。毛利率為9.7%。逆市上升，表現比豪華車同行更好。

美東汽車主要有兩大類收入：賣車以及售後服務。今年上半年，賣車收入增加了24.5%至74.9億，而售後服務增長16%至9.6億。賣車的毛利率較低，今年上半年是4.9%（去年同期5%），而售後服務的毛利高得多，有47%（去年同期47.4%）。銷量方面，集團於期內共售出23,691輛新乘用車，銷售數量同比上升約7.9%。

雖然大環境欠佳，美東仍能夠同店增長和新店擴張實現銷售增長，庫存週轉亦進一步降至 12天。美東繼續貫徹豪華品牌「單城單店」的策略擴展經銷網絡。在上半年，集團新建2家門店，截止六月三十日，於北京、河北、湖北、湖南、江西、福建、廣東、甘肅、安徽及山東等省市共運營自營店60間。

同一時間，我們看看中國經銷商龍頭中升控股（881)的中期業績，上半年收入582億元人民幣，按年增長1.4%，股東應佔溢利23億，按年升10.1%。 新車銷量達到197,188台，同比下降7.8%，豪華品牌銷量達到111,653台，同比增加5.7%，佔集團總銷量的56.6%。中升控股的平均存貨周轉天數由去年同期32天減至29.7天。以中升控股的體量來講表現算是不錯，但與美東比較起來，我會偏好美東。

美東汽車的發展前景非常好，豪華車市場的商機很大，在消費升級的支持下，中國國民對豪華車的需求持續增加，對比起中國自主品牌，買得起貴車的中國人仍會偏向購買豪華車品牌，三至五線城市的豪華車佔比仍然比全中國平均水平低。

美東汽車的目標是維持高效率，以霸佔更大的市場，打敗其他經銷商。他們的業務策略是：單城單店策略減少了在當地市場的同品牌競爭，有助提升利潤率；庫存快週轉和高速回收新店投資確保了資本和資產效率；更高的售後吸收率可提高利潤率和業務穩定性。

公司的業務策略不難明白，其中一點，提升庫存週轉是重中之重。由2019年年末的庫存週轉天數17天降至 12天，美東的表現非常優秀。因為庫存週轉天數愈低，資本效率就愈高，帶動整體收入與利潤的增長。

回顧過去5年美東的收入與純利都拾級而上，股價也隨著公司壯大而節節攀升。由2019年年頭開始，美東的股價至今已升了超過10倍，漲幅驚人，但是，中國豪華車市場遠遠未到飽和的狀態，所以美東的前景仍是好的。

現時美東300多億元市值，我估算，2020年的利潤大約7.5-8.5億港元，現時市盈率TTM 46倍，當然是超過了一般的水平，市場因為其優質而給予很多的溢價。但現實是這樣，總不能因為市盈率超過某個水平而沽出獲利或完全不注意。

中長線看股價仍是有望成為倍升股，但問題是很難有便宜貨撿了。我會分注增持長期持有，看圖的話股價回到20天線可能是機會，之後會跟進美東能否保持高增長的表現。

PS. 11月16日補充，我已減持了美東汽車的股票。

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